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攻防兼备 期权裂变交易策略分析

2019-04-08打印返回

    静态的交易策略是基于自己的主观预判,需要被动接受市场走势的严峻考验,因此需要一种基于市场反馈的动态交易策略。这种策略最好攻防兼备,一开始是低仓位和低成本的,然后能够在交易过程中部分兑现浮盈的同时增加反向的防备,还能在交易有利的时候不断增加仓位。基于上述的诉求,令人联想到大道至简的原子裂变质能转换,故以裂变交易策略命名。

 

  期权交易由来已久,1200年前在希腊及古腓尼基国就萌发了期权交易的最初思想。17世纪初荷兰郁金香泡沫狂热时期,期权交易得到了广泛的应用。上世纪七十年代,芝加哥期货交易所(CBOT)开始开展股票期权交易,随后期权作为一种投资和风控工具在欧美金融市场中发挥着重要的作用,成为其金融衍生品市场的关键一员,近年来全球期权交易量占期权和期货总交易量的比例一直维持在40%以上。

 

  近二十年来,我国基础资产(债券、证券、期货)交易市场已经日益成熟,但金融衍生品交易始终是一个短板。去年,大商所和郑商所分别推出了豆粕和白糖期权,期权交易开始进入我国投资者的视野。最近市场又推出了沪铜、橡胶、玉米的期权交易,证监会副主席方星海表示,今后将会继续推出更多的期权交易品种,进一步完善市场交易和监管制度。因此可以预见,期权交易在我国将会和欧美金融市场一样得到长足的发展。

 

  与其他基础资产相比,期权具有明显的自身特点,两者的主要区别在于价格影响因素。基础资产是一种实体要素,其价格变动因素几乎是一维的,即体现为市场部位的Delta(δ),交易策略主要概括为价值型交易和趋势性交易两大类。期权作为一种权利要素,其价格变动因素则是立体多维的,不仅具备市场部位的δ,还具备由于价位因素使得行权的驱动力不同导致δ随价位变化的Gamma(γ),由于其时间限制性而导致价值随着时间变化的Theta(θ),更有由于波动率因素导致权利金随之变化的Vega(v)。从哲学的角度比方,期权具备了时、空、质、能的特性,由此,在长期的交易实践中发展出了十分丰富的交易策略。

 

  现有的期权交易的策略既有基于δ的买入看涨、卖出看涨、卖出看涨、卖出看跌,也有基于γ的垂直价差交易、基于θ的日历价差交易,基于v的波动率交易,更有各种诸如蝶式套利、飞鹰式套利、备兑套利等更加复杂的交易策略。然而,现有的交易策略尽管是多维的,但基本上是静态的,构建一个交易策略也是基于对市场的一个预先判断而开展的博弈,目前除了δ中性策略是动态的以外,尚未发现主动动态调整持仓的交易策略。

 

  在我国白糖豆粕期权交易初期的实盘交易实践中,白糖交易主要以开展看涨备兑策略为主,当时的持仓一度达到全市场持仓的10%以上。实践中我们发现,静态的交易策略是基于自己的主观预判,需要被动接受市场走势的严峻考验,因此需要一种基于市场反馈的动态交易策略。这种策略最好攻防兼备,最好一开始是低仓位和低成本的,然后能够在交易过程中部分兑现浮盈的同时增加反向的防备,最好还能在交易有利的时候不断增加仓位。基于上述的诉求,令人联想到大道至简的原子裂变质能转换,故以裂变交易策略命名。

 

  期权的时间性

 

  期权时间价值的衰减受到θ的影响,有学者认为其理论速度是当前与到期日期限时长平方根的函数,即时间价值不是随着时间的流逝均匀等值消减,而是在距离到期日较长时间时消减缓慢,到接近到期日时快速消减。其消减速度类似于高空落体,一开始初速度为零,然后缓慢加速,到接近地面时到达极速。对应的海拔高度就相当于时间价值,一开始很多,缓慢降低,到接近地面时快速地接近为零。

 

  期权的空间性

 

  期权合约的时间价值空间上受到δ的影响,而δ又受到γ的影响。理论上呈现正态分布,最高点在接近平值点附近,沿两边价位正态递减。

 

  期权的时空组合

 

  任何能够实现δ为1的期权组合都能模拟标的基础资产的价格运动。因此,一个标的股票或期货可以通过期权组合来合成,同样,也可以将一个单一的股票或期货标的拆分为零散的期权。

 

  公式1:买入看涨+卖出看跌=多头合约

 

  公式2:买入看跌+卖出看涨=空头合约

 

  理由1:

 

  平值看涨期权δ=0.5,平值看跌期权Δ=-0.5,公式1复合后δ=1,与多头合约等效;同理,公式2复合后δ=-1,与空头合约等效。

 

  理由2:

 

  理论上平值期权的看涨和看跌权利金相等,卖出期权获得的权利金恰好等于买入期权支付的权利金,复合成本为零,但要支付卖出期权的保证金。

 

  推而广之,一个标的合约也可以由卖出一个平值期权+买入n个不同执行价的虚值期权组合而成,这些期权既可以是同一到期日的,也可以是不同到期日的,最终通过不同到期日(时间)和不同执行价(空间)的时空组合来满足δ或成本(收益)的诉求。

 

  期权的能量性

 

  期权的权利金可以理解为其能量,实值期权的能量=内含价值+时间价值,平值或虚值期权的能量=时间价值。

 

  如前所述,期权能量中的时间价值具有随时空加速自然消耗的特性,具有强烈的活性,可以作为理想的交易对象。

 

  期权的质量性

 

  期权的仓位可以理解为其质量。一张期权合约相当于一份质量,但是不同到期日(时)和不同执行价(空)的合约虽然具有相同的仓位(质),却拥有不同的价位(能)。

 

  期权的质能转换

 

  通过卖出一份或多份高能量期权获取权利金,用此权利金的全部或一部分买入一份或n份低能量的期权,可以达到兑现收益或扩张仓位的目的。

 

  平值期权具有最高时间价值,可以作为卖出对象;虚值或实值期权具有较低的时间价值,可以作为买入对象。实践案例中的看涨蝶式交易就是卖出两份平值看涨,各买入一份一定空间间隔的虚值和实值看涨,用卖出获得的能量支持买入的质量。

 

  期权的裂变交易策略

 

  选择一个具有适当隐含波动率的中远期标的。交易初期,以较低仓位卖出一份(=n张合约)平值看涨,获得权利金,同时买入一份权利金为平值权利金1/3的虚值看跌,再买入一份权利金为平值权利金1/6的深度虚值看跌,此过程简称构建合成空头;同时再建立一个反向仓位,即卖出一份(=n张合约)平值看跌,获得权利金,同时买入一份权利金为平值权利金1/3的虚值看涨,再买入一份权利金为平值权利金1/6的深度虚值看涨,此过程简称构建合成多头。建立的仓位为初始仓位。

 

  接下来,根据自己的资金状况和风险偏好设置一个随标的物价位空间变化的逆向仓位变化参数,即当标的物价格上涨时建立与涨幅成正比的一定份数合成空头头寸,当价格下跌时建立相应的合成多头头寸。

 

  之所以选择中远期期限,是因为远期合约的时间价值消耗缓慢,近期内基本上呈现空间活性,但太远期又由于对手盘稀少缺乏流动性,无法实施。

 

  不难看出,这个模型具有两个特点:其一,一份卖出对应两份买入 ,仓位自然倍增,具备裂变特性;其二,卖出获得的权利金两倍于买入消耗的权利金合计,不仅不需要建仓成本,还有相当于平值权利金50%初始盈余。只是根据交易所规定卖出期权部分需要缴纳保证金。

 

  裂变策略的可能结果

 

  与现有各种静态策略不同的是,裂变交易策略并非构建后就一成不变,而是动态调整持仓数量和期限,因此,裂变策略和δ中性策略一样,无法向读者展示直观的到期损益图,只有分情形加以研讨。

 

  情形之一,在长达几个月的时间内标的价格死水微澜,波动不大,最终由于交易缓慢累积的仓位在空间上集中在很窄的范围,空间收益很低,但时间的流逝会自然加速地将时间价值能量释放,收益主要来自于期权的时间性。

 

  情形之二,大幅的振荡行情。这种情况极为有利,由于每次交易总是卖出一份买入两份,且有一半权利金的初始盈余,当行情突破情形之一范围的时候,总会遇到原先买入低能量的虚值期权变成为高能量的平值或更高能量的实值期权。按照模式是把这个仓位卖出,同时早期卖出的高能平值变成了低能虚值,正好反向买回。收益主要来自于期权的空间性。

 

  这种情形不论是宽幅振荡还是振荡上涨或下跌,只要具备来回振荡,由于卖一买二的设置就可以积累有利的头寸活动空间收益,不利头寸由于权利金为亏损极限,可以由有利头寸弥补。

 

  情形之三,长期单边上涨或下跌。这最为不利,由于没有回调提供建立两倍逆向头寸的机会,早期建立的空头头寸由平值变为深度实值,δ接近为1,具有标的物空头的特性,无限风险。但是从宏观经济的角度考虑,由于我国经济长期进入L型阶段,外加下保上压的宏观调控措施,大类资产出现集中单边市的概率极低。

 

  规避的方法有三种:一是初始选择标的的时候参考历史波动性,选择走势一波三折的标的为宜,谨慎选择那些单边波动的标的。二是分散策略,同时选择多个δ非相关的符合前述条件的交易品种规避集中单边市。三是设定浮动亏损止损机制。

 

  交易及动态管理

 

  动态交易的时点如何把握是一个课题,在已有的δ中性策略中已广为讨论,我们会遇到同样的问题。实践中,以每一个交易日收盘作为交易时点不失为一个好的选择,因为短期因素造成的波动通常一个交易日基本上能够予以消化。同时,参考交易所对于单边市修正保证金及涨跌停的思路,我们实践中也可以在遇到单边市的时候适当延长交易的时间间隔。

 

  在每一个品种的交易中,除了根据模型预设的参数开展对仓位数量进行调整的空间交易之外,随着时间流逝早期的远期合约变得近期,交易者在中途就可以在进行空间交易的同时缓慢地将新建立的头寸移到更远的合约。远期移仓是一个动态的过程,如果选择的是一个理想的标的物,可以一直延伸下去。和所有的投资一样,投资者在抉择的时候总是收益和风险并存。这不仅是一个交易的策略,在某种程度上也体现为一种交易的艺术。


来源:和讯期货


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